两大因素冲击玉晶光2021年每股EPS

中资天风证券知名分析师郭明錤在最新研究报告中指出,镜头大厂玉晶光2021年EPS可能因苹果镜头新商业模式、新进入者进度优于预期以及大立光价格竞争等因素,造成无增长的情况。

郭明錤表示,玉晶光2019与2020年营收与EPS显著增长,市场普遍认为这是玉晶光技术改善并提升iPhone高端镜头出货比重所致。然而,其关键原因是苹果约3年前开始积极自行设计镜头。而因为苹果过去许多镜头是由大立光设计,使得量产转移至玉晶光时常面临良率问题与侵权风险,而此改变可显著降低设计难度、生产门槛与侵权风险。

只是,苹果镜头的商业模式之改变也有利于舜宇光学与Semco取得订单与提升市场占有率。因此预计,苹果镜头的ODM比重将自2020年的30%~40%降至2021年的低于10%。受益于此,舜宇光学与Semco的开发与出货进度均显著优于预期,这使得大立光与玉晶光的苹果镜头的价格压力将自2021年显著提升。其中,大立光仍可通过取得更多非苹阵营中高端订单以降低部分压力,但玉晶光无法做到,因而成为最大输家。

至于,针对舜宇光学与Semco的苹果镜头出货曝光率近期显著提升,郭明錤认为,市场仍低估来自新进入者对玉晶光的负面影响。

首先,舜宇光学预计自2021年开始大量出货iPhone与iPad镜头,受益于成本优势,使得出货单价分别较大立光与玉晶光低25%~35%与10%~15%。因舜宇光学的iPad 5P镜头开发进度显著优于预期,这让舜宇光学已取得新开发2021年下半年iPhone的7P镜头资格。预测舜宇光学将自2021年下半年开始出货新iPhone的7P广角镜头,出货比重预计达约10%。另外,iPad的5P镜头方面,预计在202 1年第1季量产,且该镜头之出货比重将达15%~20%。

至于,Semco目前已顺利出货iPhone SE 6P后置镜头,且出货单价较大立光与玉晶光低10%~20%,出货比重达15%~20%,预计在2021年将持续增加市场占有率。因此,预测Semco在2022年将通过与VCM垂直集成优势,取得新款iPhone长焦镜头约50%的订单。

郭明錤最后认为,玉晶光在2021年将更进一步面临来自大立光的降价竞争。大立光的2020年第3季毛利率与未来预期均低于市场预估,而目前尚未见到大立光产能利用率改善的曝光率。因此,为了改善产能利率用,以及面对来自舜宇光学与Semco的竞争,预期大立光将会在2021年降价苹果镜头,而这趋势对玉晶光的毛利率有负面影响。

(首图来源:科技新报摄)

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