《流动与流动性》（Flows & Liquidity），这是摩根大通证券固定在每周末出版的“旗舰级”分析报告；3月6日星期五，负责编辑的摩根大通全球策略团队，如常完成这项例行公事，但埋在其中的一句结论却不寻常：“看起来，美国衰退几乎是确定了……”
负责撰写报告的要角之一是Nikolaos Panigirtzoglou，在摩根大通工作已12年；之前，他曾在英国央行任职许久，对于利率、市场资金变化的背后涵义，自有高人一等的敏感度。3月6日的报告中，他的结论，就是从美国企业债市场最近的资金变化状况推导而来，“这条渠道，正在放大新冠肺炎疫情对经济的影响冲击”。
引信：油价焦土战开打
沙、俄石油减产协议破灭，美股崩跌
他或许没有想到，就在赶工写报告的同一日，一场在奥地利维也纳举行的会议结论，很快就以迅雷不及掩耳的势头，把他的担忧搬上真实世界。
开会的成员是石油输出国家组织与俄罗斯（合称OPEC+）等国代表，主要议题：“是否延续目前的石油减产措施”。去年12月，相关各国完成减产协议，至今年3月底之前，每日减产210万桶，今年在新冠肺炎疫情重创原油需求下，延续减产不但合情合理，而且原本外界甚有预期，减产的手笔还可能更大。
3月6日当地时间上午10点多，各国代表陆续入场，然而，大约5小时的闭门会议后，惊爆谈判破裂。在俄罗斯总统普京授命下，俄国能源部长诺瓦克（Alexander Novak）一路坚决反对减产。
对此结果极度不满的全球产油龙头沙特阿拉伯，隔日强悍表态，宣布大举调降4月份石油出口价格。沙、俄之间，“油价焦土战”正式开打。
3月9日，布兰特原油期货和西德州原油在亚洲交易时段，一度狂泻3成，恐慌情绪无时差的弥漫全球，美股道琼斯、标普500（S& P500）指数期货暴跌。数小时后美股开盘，两大指数一度“熔断”暂停交易，道琼斯指数收盘下跌2,000点，创金融海啸以来最大单日跌幅。
经过一日摧残，道琼斯指数自今年高点至3月9日，已下跌19.3%，距离“自1年内高点修正2成”的“熊市定义”，仅剩不到半步之遥。
不只道琼斯，美国3大指数中的标普500、纳斯达克，修正幅度都已来到“牛转熊”的最后临界点，防线的厚度、剩下的跌幅空间，仅有1%上下。
格局：全球步入熊市从欧股到新兴市场牛市防线都失守
再往外看，欧洲防线则已溃堤，英、德、法、西、义等股市的修正幅度，皆已杀破牛市底线。而新兴市场的金砖国度其中，依赖原物料出口为经济命脉的巴西、俄罗斯等，同样也已失守代表牛市的那条防线。
这是2008年金融海啸以来，全球资产价格首度面临遍地野火式的熊市威胁；股市荣枯宛若地表经济的额温枪，当股票市场走入牛熊肉搏阶段，反映的，就像摩根大通报告里的预警，是几乎确定的经济衰退格局。
“沙、俄舞剑，意在美国！”获外国投资机构评为“亚洲最佳石化产业分析师”的棣迈产业顾问总经理何耀仁指出，“沙国与俄罗斯因减产意见不同撕破脸，导致油价暴跌，这只是表层因素。”他认为，两国真正的意图，是利用油价下跌的焦土策略，逼迫美国页岩油减产或停产，“唯有如此，才能结构性地解决过去几年来，国际原油市场供过于求、价格疲弱不振的问题。”