堕落天使债券是什么?当经济复苏带动企业获利,有助企业信评提升

现今许多公司都会借由发行公司债来筹措资金,而部分公司也会支付费用给信用评级公司来取得所发行债券的信评,当公司为了并购或是扩大运营规模,进行大量举债,公司债的信评级级就会被降评至非投资等级,这类的公司债被市场称为堕落天使债券(Fallen Angel Bonds)。

目前全球较常用的三大信评公司分别是标普信评(S&P)、穆迪信评(Moody’s)及惠誉信评(Fitch),当公司所发行的公司债获得越高的信评,所发行债券票息也就越低,债券市场将债券信评简单区分为投资等级和高收益等级。

以标普信评为例,信评BBB(含)以上的即为投资等级债,BB(含)以下的即为高收益等级,而投资等级债券的发行公司运营稳定,偿债能力好,投资人须承担的风险较低,所以债券票息也就比较低。

堕落天使债券就是高收益债券的一种,又称为非投资等级债券,指信用评级未达BBB的债券,因为信用风险较高,代表债券的违约几率较高,当公司为了并购或是扩大运营规模,进行大量举债,负债大幅增加,偿债压力变大,则将会使信评级级在投资等级边缘的公司债被降评至非投资等级。

富邦证券表示,2020年因为新冠肺炎疫情肆虐,使企业获利降低,加上近乎0的利率水准,也使企业纷纷提高杠杆比例,使负债比飙高,导致信评受到调降,像是福特汽车、西方石油及卡夫亨氏等几家大型公司信评由投资等级下调至非投资等级,导致去年堕落天使债券数量大增,而受到堕落天使债券数量的大幅增加,也使整体高收益等级债券信评获得改善。

2020年各产业占堕落债券比重,以能源业占比36.35%最多,前三大产业占比加总就超过6成以上,而在这些堕落天使债券中,不乏投资人耳熟能详的大型知名公司,如上述所提三家大型公司外,还包括梅西百货、大陆资源公司、Nordstrom百货、达美航空等。

根据标普信评统计,2020年受到新冠肺炎影响,高收益债违约一年几率一度到6.5%,高于长期平均值的4.2%,预期到2021年底将下降至5.5%,虽然仍高于长期均值,但在经济复苏带动企业获利下,违约几率也将呈当下降趋势,因为经济复苏带动公司获利增增长,提高企业偿债能力,有助于改善债务结构,进一步使企业信用评级获得提升,回到投资等级,使债券价格上涨。

穆迪信评统计1999~2019年,659家堕落天使公司中,违约几率为11.8%,维持在高收益等级的几率为45.8%,有近25%的公司信评获得上调至投资等级,因此穆迪预估在2021年7月以前的12个月中,信评由Ba1(高收益等级最高等级)上调至投资等级的几率,将由3.4%上升至11.3%,显示在经济复苏下,有助于提升公司的获利,使负债比获得改善,进而获得信评提升。

富邦证券表示,比较堕落天使债ETF及高收益债ETF的风险,堕落天使债ETF存续期间平均比高收益债ETF长,主要是因为高收益债ETF在短天期到期债券占比较高,但堕落天使债ETF的信评几乎都是BB,因此在波动上较高收益债低。

无论是堕落天使债ETF或是高收益债ETF收益率,并没有太大的差异,但在近一年报酬率上,堕落天使债券明显优于高收益债,主要因素有两点,除了对于经济复苏,对企业获利及偿债能力上升的预期外,还有就是美国美联储(Fed)对于堕落天使债券的收购。

虽然堕落天使债券ETF的存续期间较长,但波动较高收益债券ETF低,主要是因为整体信评较高。富邦证券表示,在收益率上,两种ETF差别不大,但在经济复苏预期下,企业获利改善,有助堕落天使债券信评由高收益等级调升至投资等级债券,而使债券价格上升,因此在近一年的表现上,堕落天使债券ETF也较高收益债券ETF好。

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